RBI rahapoliitika avalduse dekodeerimine

Dharmakirti Joshi kirjutab: Keskpank jätkab inflatsiooni tolerantsust, kuni majandus on kindlamatel alustel.

Jalakäija kõnnib Mumbais India Reservpanga (RBI) hoonest mööda

RBI rahapoliitika komitee jättis intressimäärad muutumatuks ja säilitas oma oktoobri ülevaates leebuse. Ootuspäraselt oli poliitika avaldus jõhker. On selge, et Mint Road ei taha käimasolevat taastumist veel jätkusuutlikuks nimetada. Selle tulemusena kipub see inflatsiooni taluma, kuni Covid-19 pandeemia oluliselt vaibub ja taastumine on laiapõhjaline.

Oluline on meeles pidada, et rahapoliitikat mõjutavad tänapäeval nii kohalikud makromajanduslikud arengud kui ka globaalne rahapoliitika suund, millest esimene mängib domineerivat rolli. Kohapeal näitavad pärast pandeemia teist lainet mitmed näitajad, nagu ostujuhtide indeks (tootmine ja teenused), liikuvusnäitajad, valitsuse maksude kogumine, eksport ja import, majandustegevuse paranemisele. CRISILi hinnangul on praeguse eelarve reaalkasv 9,5 protsenti. Ja SKP nominaalkasv on kõrgenenud inflatsiooni tõttu prognooside kohaselt palju suurem – 17 protsenti.

Siis on häid uudiseid mussoonrindel. Kuna vihmad on hilinenud, on selle mussoonhooaja kumulatiivne defitsiit langenud vaid 1 protsendini pikaajalisest keskmisest (LPA). Pealegi on külv nüüd 102 protsenti normaalsest tasemest. Vaatamata ebaühtlasele ruumilisele jaotusele ja hilisvihmade kahjustustele ei viita miski suuremale allakäigule. Veehoidlate keskmine elushoidla on ületanud kümnendi keskmise ja jõudnud 80 protsendini. See ennustab hästi marutaudikultuuride jaoks, mis sõltuvad niisutamisest. Sellest tulenevalt eeldame, et põllumajanduse SKT kasvab sellel eelarvel 3 protsenti.

Kindlasti on alates MPC 2021. aasta augusti poliitikaülevaatest Covid-19 juhtumid langenud ja vaktsineerimise valdkonnas on tehtud imetlusväärseid edusamme. Kuid rahuloluks pole ruumi – viirus on maas, kuid kindlasti mitte. Ülemaailmne kogemus, isegi piisavalt vaktsineeritud majandusega riikides, näitab, et vaktsiinid nüristavad viiruse, kuid ei alista seda – vähemalt mitte veel. Kolmanda laine intensiivsus jääb peamiseks riskiks majanduskasvule ja heaolule kogu ülejäänud eelarveperioodil.

Samuti on majandusaktiivsuse tase selle eelarvega vaatamata kõrgele aastakasvule aastatel 2019-2020 vaid 1,5 protsenti kõrgem. Nii investeeringud kui ka eratarbimine jäävad nõrgaks. Kuid on ka teisi häirivaid suundumusi.

Kindlasti teeb valitsus oma osa. Nii keskuse kui ka osariikide kapitalikulud on õigel teel, et täita eelarvekohustust, mida toetab terve maksukogumine. Ja suured ettevõtted sellistes tööstussektorites nagu teras, tsement ja värvilised metallid töötavad tervel kasutustasemel ja on vähendanud oma bilansse.

Aga väiksematel ei ole minek nii hea. CRISIL Researchi analüüs näitab, et India viie suurima terasetootja viimase fiskaalvaldkonna kasutamine oli keskmiselt 81 protsenti, ülejäänud 62 protsenti. Viie parima tsemenditootja puhul oli see 71 protsenti ja ülejäänud 54 protsenti. Pruunistatud alade investeeringuid teevad suuremad ettevõtted. On selge, et väiksemad ettevõtted vajavad poliitilist tuge. Erakorralise krediidiliini tagatisskeemi pikendamine on selle tunnustus.

Ka eratarbimine pole laiapõhjaline. Isegi kaupade tarbimises, millel läheb paremini kui teenustel, näib nõudlus kalduvat suhteliselt kõrgema väärtusega kaupade, näiteks autode ja tarbesõidukite poole (nüüd tabab neid pooljuhtide nappus). Teisest küljest on nõudlus madalama piletihinnaga kaupade, nagu kaherattalised, järele tagasihoidlik. See peegeldab ilmselt pandeemia tekitatud sissetulekute dihhotoomiat. Ja kuigi vahelduvvooluseadmete, telerite ja pesumasinate aastakasv võib sellel eelarvel olla kahekohaline, ei ületa see tõenäoliselt 2019.–2020. aasta taset.

Mis puutub inflatsiooni, siis selle langus 5,3 protsendini augustis pakub kahel põhjusel vaid piiratud mugavust. Esiteks, põhi- ja kütuseinflatsioon, mille kaal THI-s on 54 protsenti, püsib visalt kõrgel ja jääb selliseks veel mõne kvartali jooksul, arvestades toornafta hinna tõusu, jätkuvaid tarnehäireid ja veokulude hüppeid.

Teiseks on toiduainete hinnad alandanud üldist inflatsiooni. Toidukaupade kõrge baasefekt jääb mängu 2021. aasta lõpuni ja pärast seda väheneb toiduks mittekasutatavate kaupade inflatsioon, kuna pakkumisepoolsed häired leevenevad. See näib olevat aluseks RBI poolt THI prognoosi langetamisele jooksva aasta 5,7 protsendilt 5,3 protsendile.

Kodumaine kasvu-inflatsiooni dünaamika viitab sellele, et RBI-l pole muud võimalust, kui jääda püsivate hinnasurvete suhtes tolerantsemaks, ning loota, et need osutuvad lõpuks ajutiseteks, kuna need on peamiselt tingitud pandeemiast põhjustatud pakkumisšokkidest.

Ülemaailmselt on rahapoliitiline keskkond kaldumas normaliseerumise/kitsenemise/intressimäärade tõusu suunas, mis on suuresti tingitud ootamatust inflatsioonist või seetõttu, et mõned keskpangad leiavad, et kvantitatiivse lõdvestamise eesmärgid on täidetud. Arenenud majandusega riikide, nagu Norra, Korea ja Uus-Meremaa keskpangad on hiljuti intressimäärasid tõstnud, samas kui Austraalia, Rootsi ja Ühendkuningriigi keskpangad on oma varade ostmist kärpinud. Areneva majandusega riigid, eriti need, kes järgivad inflatsiooni sihtimist, on alustanud intressimäärade tõstmist. Kaks süsteemselt olulist keskpanka – USA Föderaalreserv (Fed) ja Euroopa Keskpank (EKP) – peavad praegust inflatsiooni hüpet mööduvaks ja on avaldanud selle suhtes suuremat sallivust pikema aja jooksul. Kuigi Fed on oma ahenevat ajakava edasi lükanud, ei näi EKP-l kiirustavat.

Usume, et üleliigse likviidsuse vähendamise protsess kiirendab järgmiste kuude jooksul aeglaselt, millele järgneb poliitikaintressi tõstmine millalgi 2022. aasta alguses. Selleks ajaks peaks olema piisavalt selgust kolmanda laine ning Föderaalreservi ja Euroopa Keskpanga hoiakute osas. EKP, kes peavad oma läbivaatamiskoosolekud käesoleva aasta detsembri keskel.

See veerg ilmus esmakordselt trükiväljaandes 12. oktoobril 2021 pealkirjaga „Taastumine ebatasasel pinnal”. Joshi on CRISIL Ltd. peaökonomist